白兔窩

美國保險業鉅子「美國國際集團」AIG一度瀕臨破產，迫使聯邦政府出資850億美元接管。根據紐約時報28日的獨家報導，AIG垮台的引爆點是遠在大西洋彼岸的子公司、一家默默無聞的「AIG金融商品公司」（AIGFP）。根據報導，AIG金融商品公司從10年前開始提供「信用違約交換」（CDS），也因為這項投資拖垮了員工11萬6千人、資產超過1兆美元、營收超過1,100億美元、據點遍布全球130個國家的AIG。

CDS 信用違約交換：

　　「信用違約交換」（credit default swap，簡稱CDS）是現今國際金融市場上交易最廣泛的「信用衍生性金融商品」（credit derivative）。CDS發展至今不到10年，已經成為金融機構規避債務人信用風險最主要的工具，業界估計目前全球的CDS契約名目金額高達62兆美元。

　　在本質上，CDS是一種可供信用提供者（放款人或公司債持有人）規避信用風險的契約，交易主體分別是「違約風險保護買方」（protection buyer，通常為銀行）與「違約風險保護賣方」（protection seller）。銀行可藉由CDS將風險轉嫁與他方，但仍保留標的資產，不會因為出售資產而破壞與貸款客戶的關係，這點對商業銀行尤其重要。

　　CDS的運作方式大致如下：A銀行擁有一筆抵押資產（例如公司債），為了降低違約風險，於是和B銀行簽訂契約，定期支付「保險費」給B銀行。契約通常為期5年，其間如果這筆資產發生「違約事件」（credit event），B銀行必須支付A銀行的相關損失。如果沒有發生違約事件，B銀行就賺得一筆保險費。換言之，A銀行是CDS的買方與受益人，B銀行是賣方與保證人。

　　根據「國際交換及衍生性商品協會（ISDA）定義，所謂的「違約事件」有5種可能：在寬限期或特定期間過後無法履行支付的義務、破產或暫停償還、拒絕付款、重大不利的債務重整、提早償還或違約償還。一旦發生違約事件，CDS的賠付方式可以選擇「實物交割」或「現金結算」；前者由賣方依面額收購標的資產；後者計算標的資產剩餘價值，再依計算結果結算金額。

　　CDS保險費計算原則是標的資產面額乘以一定的基本點（bps），按年或按季繳付。基本點通常決定於標的資產品質、買方的信用評等、買方與標的資產的相關係數。

　　簡而言之，標的資產的信用品質越差、買方的信用評等越低、買方與標的資產的相關係數越低，代表違約風險偏高，買方必須繳付的保險費也就越高。